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環保行業：長江保護+垃圾分類構筑市場新機遇

      截至 12 月底，環保板塊下跌 5.53%，滬深 300 上漲 37.95%，環保板塊落后大盤 32.42 個百分點，表現不佳。2018 三季度末板塊估值僅為 13 倍，為近年來的歷史低位,2019 年末行業估值明顯提升。2019 年以來，央行、證監會出臺多項舉措，緩解融資困境，包括：改善貸款市場報價利率（LPR）形成機制，全面降準 MLF 持續調節，放松再融資政策等。此外，具備資金和項目優勢的大型國企入主民營環保企業成為趨勢，為民企緩解資金壓力，降低融資成本，改善現金流情況，提供優質資源，擴大融資渠道。

      2019年前三季度，環保行業應收賬款640億元，同比下降5.22%，全年有望實現低增速。行業有息負債1115.03億元，增速放緩，資產負債率小幅攀升至60.18%。應收賬款和有息負債的改善進一步緩解了財務負擔。整個行業財務費用41.22億元，占營業收入比重維持在4.45%。毛利率小幅下降0.63%，至26.09%。行業現金流情況較好，經營性現金流凈額達66.28億元。四季度為環保行業確認收入的主要時間段，現金流有望得到改善。

     兩大重點政策出臺。長江保護行動計劃的順利實施，將加速工業廢水和鄉鎮污水處理需求釋放，利好行業發展；垃圾分類政策有望促進固廢處置多個細分領域加速發展，包括環衛設備、垃圾處置和垃圾焚燒領域。

     投資建議。宏觀經濟回暖，行業數據改善，國企入主環保民營企業，緩解資金壓力，拓寬融資渠道，兩大政策激發環保行業新動力。長江保護行動計劃出臺，利好水治理各細分領域，我們看好國資入主民營環保企業的大趨勢，未來國資發揮資金和項目實力，民企以運營為主，同時，由于融資環境還在逐步改善中，看好現金流較好且運營業務占比較大的環保個股，建議關注國禎環保、碧水源、上海洗霸；繼上海出臺生活垃圾管理條例后，北京也將于5月正式實施，全國首批46個城市在年內基本都發布了相關政策，同時，多數固廢產業鏈相關個股三季報業績增長情況均較好，預計未來幾年環衛、垃圾焚燒、再生資源行業將維持高景氣度，建議關注前端訂單充足的龍馬環衛和后端專業濕垃圾處置的維爾利，現金流較穩定的垃圾焚燒個股瀚藍環境。

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